易事特集團股份有限公司(以下簡稱“易事特”，300376.SZ)公告表示，擬以29億元現(xiàn)金購買王兆峰、楊勇智、趙學文和寧波朝昉合計持有的寧波宜則 100%股權。寧波宜則主營業(yè)務為太陽能光伏產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、加工及銷售。

11月15日，易事特證券事務代表王麗娟在接受《中國經(jīng)營報》記者采訪時表示，目前，易事特主要做集成電站的環(huán)節(jié)，而寧波宜則主要從事光伏電池及組件的生產(chǎn)，此次收購事宜可以豐富其產(chǎn)業(yè)鏈。不過，目前深圳交易所正在對交易進行審核，最終交易完成的時間要取決于審核的進度，以及后期公司股東大會的通過情況。

但是，記者在查閱報告書中發(fā)現(xiàn)，標的公司寧波宜則的經(jīng)營數(shù)據(jù)與同行業(yè)其他公司存在差異，后期的持續(xù)營利能力可能面臨挑戰(zhàn)。

依賴代工模式

易事特此次并購的交易價格為29億元，相較于標的公司寧波宜則可辨認凈資產(chǎn)公允價值8.6億元，溢價237.21%。此次高溢價收購為易事特帶來了約20.40億元的商譽。而之前易事特的商譽僅為0.03億元。

收購草案中披露，寧波宜則位于越南的子公司越南電池科技有限公司(以下簡稱“越南電池”)以及越南光伏科技有限公司(以下簡稱“越南光伏”)體量最大，總凈資產(chǎn)約為8.36億元，也是其主要的利潤來源，2017年上半年創(chuàng)造了約1.19億元。

同時，收購草案中披露，寧波宜則2017年1~6月、2016年、2015年的營業(yè)利潤約為1.16億元、2.52億元、0.71億元。根據(jù)會計準則，營業(yè)利潤是由營業(yè)收入減去營業(yè)成本、營業(yè)稅金及附加、銷售、管理及財務等費用，再加上公允價值變動收益以及投資收益。

但據(jù)記者計算，寧波宜則的營業(yè)利潤恰巧與營業(yè)收入減去采購總額的結果相差無幾。

通過寧波宜則提供的向前五大供應商采購金額占采購總額的比例，可推算出該公司的采購總額，經(jīng)核算，2017年1~6月、2016年、2015年，寧波宜則采購金額分別約為7.69億元，7.2億元、1.79億元。對應的營業(yè)收入分別約為8.88億元、9.70億元、2.52億元。兩者的差額與營業(yè)利潤相差寥寥。

王麗娟對此解釋道，采購數(shù)據(jù)主要體現(xiàn)在資產(chǎn)負債表中，數(shù)據(jù)相近是因為標的公司的產(chǎn)銷率高，再者得益于標的公司代加工的模式，使得采購總額與營業(yè)成本較為接近。

據(jù)收購草案披露，寧波宜則2017年1~6月、2016年、2015年的組件產(chǎn)銷率為97.57%、97.48%、95.99%;電池片在2017年1~6月、2016年的產(chǎn)銷率為102.01%、89.87%。

那么如此高的產(chǎn)銷率，庫存相應的是不是應該較少呢?

標的公司合并報表顯示，2017年1~6月、2016年、2015年存貨約為2.38億元、1.38億元、0.23億元，由此來看，不僅沒有減少，而且逐年增多。

王麗娟對此表示，越南光伏及越南電池主要采用OEM，ODM以及產(chǎn)能合作的經(jīng)營模式， 由客戶依據(jù)約定提供主要材料，由越南光伏提供少量輔材，根據(jù)訂單進行代加工生產(chǎn)，存貨的增長主要是因為客戶訂單量增大，根據(jù)訂單提供的原材料所致，不會為企業(yè)經(jīng)營帶來風險。

業(yè)內(nèi)人士表示，客戶向越南光伏及越南電池提供原材料進行代加工，而越南電池與越南光伏在其中賺取差價，這種經(jīng)營模式可以為其帶來可觀的收入，而且很少承擔存貨大幅增多的風險。但是這種經(jīng)營模式不利于企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，擁有屬于企業(yè)自己的技術與生產(chǎn)鏈才是企業(yè)的長遠之計。

王麗娟表示，收購完成后，易事特會利用自身的品牌優(yōu)勢以及現(xiàn)有的渠道來幫助標的公司進一步的擴大規(guī)模，逐漸地減小代加工的模式，但不會將其完全地丟掉。

市場競爭激烈

但據(jù)收購草案披露，寧波宜則對大客戶的高依賴度以及后期光伏市場的發(fā)展，對其未來的持續(xù)營利能力影響頗深。

2017年1~6月、2016年、2015年，寧波宜則前五大客戶銷售金額分別約為5.70億元、7.42億元和2.40億元，占營業(yè)收入的比例達到了64.19%、76.46%和95%。雖然比例正在逐年的降低，但是對前五大客戶的依賴程度依然很高。且其中不乏像阿特斯、晶科能源這樣光伏業(yè)內(nèi)直接的競爭對手。

從歷年的光伏組件出貨量來看，光伏電池及組件生產(chǎn)基本被以晶澳、阿特斯、晶科等為代表的公司所主導，而且諸如晶澳、晶科、阿特斯等品牌已被全球光伏市場廣泛接受。若行業(yè)新入者以自主品牌推向市場，將面臨上述廠商的最直接競爭。一方面，新品牌推廣將花費較長的一段時間才能實現(xiàn)客戶認同和市場積累，另一方面新進入者與老牌光伏巨頭相比具有明顯的規(guī)模、資本和品牌劣勢。

王麗娟表示，易事特與上述公司的經(jīng)營還是有區(qū)別的，光伏僅僅是其中的一個主業(yè)，公司還有其他的一些業(yè)務支持。

據(jù)相關資料顯示，高端電源裝備、數(shù)據(jù)中心，光伏產(chǎn)品集成，是易事特主要的利潤來源。

王麗娟同時指出，光伏行業(yè)的“蛋糕”并不是一家獨享的，需要行業(yè)內(nèi)的優(yōu)秀企業(yè)共同去發(fā)展，才能把行業(yè)做得更大。現(xiàn)在全球的光伏市場，遠遠沒有達到飽和的程度。王麗娟認為，企業(yè)之間要強強聯(lián)合。在完成收購標的后，其現(xiàn)有的經(jīng)營模式以及現(xiàn)有的管理者都不會變，還是由其獨立經(jīng)營的。可以完善公司光伏產(chǎn)業(yè)鏈，填補易事特在組件制造上的空缺，借助其客戶群體和全球銷售渠道為易事特帶來業(yè)務嫁接，帶動易事特自有產(chǎn)品的銷售，同時，有利于發(fā)展海外光伏電站業(yè)務。

但是，卓創(chuàng)資訊分析師馮海城向記者表示，目前，我國光伏的產(chǎn)能持續(xù)增長，其漲幅已經(jīng)超過市場需求，因此國內(nèi)市場對于光伏產(chǎn)品的消納能力不足。而海外市場上又在與美國、歐洲以及印度設置的貿(mào)易壁壘博弈。

尤其是美國“201”調查，是針對全球的光伏企業(yè)。“現(xiàn)在還沒有辦法做出預判，具體的影響要等具體的條款出臺之后才能判定。”王麗娟表示，假設美國那邊的條款出來，真的是對中國的光伏企業(yè)非常不利，企業(yè)自身會有相應的應對，可在控制內(nèi)部成本、提產(chǎn)增效、增加新的動力增長點等方面努力。