7月17日晚，浪潮信息［000977．SZ］發布公告稱，擬采用向原股東配售股份（配股）的方式，以每10股配售不超過2．5股的比例向全體股東配售，配售數量不超過3．22億股。公告并稱，配股募資資金總額將不超過20億，扣除發行費用后，全部用于償還銀行貸款和補充流動資金。

該公告發布后的第一個交易日，即7月18日，浪潮信息股價開盤大跌超7％。值得關注的是，對于浪潮信息而言，20億資金或仍將無法滿足公司的資金缺口。截止2018年底，浪潮信息應付賬款已超百億；此外，今年一季度，公司利息支出占凈利潤的比重已高達68．51％；浪潮信息的財務狀況正嚴重惡化！

浪潮信息盈利能力下降 財務狀況惡化

浪潮電子信息產業有限公司成立于1998年10月，2000年6月在深交所上市，是國產服務器龍頭公司。根據IDC，2019年一季度，按出貨量計算，浪潮以27．3％的市占率位居中國X86服務器首位，以7．90％市占率位居全球服務器第三位。

從財報來看，浪潮信息的規模確實在快速擴大。以營收為例，2018年，公司總營收為469．41億，與兩年前（2016年）相比，漲幅為270．54％。今年一季度，公司總營收再次同比上漲27．41％。然而，在營收規模快速擴張的同時，浪潮信息的盈利能力不僅沒有增加，反而出現了下降。2018年，浪潮信息的銷售凈利率僅為1．39％，而在2016年時，這一數字還為2．24％。

此外，浪潮信息還有相當一部分利潤是來自政府補助。以今年一季度為例，2019年前三個月，浪潮信息凈利潤為9229．85萬，同期，政府補助高達2836．24萬，政府補助占凈利潤的比為30．72％。

更值得關注的是，浪潮信息的資產負債表也在惡化。2018年底，公司流動資產為234．5億（占總資產的91．6％），其中，應收賬款和票據高達50．8億，存貨高達82．17億；2018年，浪潮信息對應收賬款和存貨的資產減值達5．1億。

事實上，浪潮信息的財務負擔也日趨沉重。據財報，2018年公司財務費用為4．24億，同比上漲95．39％，財務費用占凈利潤的比重已高達65．14％。下圖為財聯社根據財報繪制的浪潮信息財務費用及其占凈利潤比重的走勢圖：

來源：財聯社、wind

紅岸預警：應付賬款超百億 信用債存在違約風險

更值得關注的是，浪潮信息還存在巨額應付賬款。據財報，截止2018年底，公司應付賬款高達104．4億，與上年底相比，漲幅達92．05％。而在2015年時，其應付賬款僅為15．32億。應付賬款的爆發式增長，無疑預示著公司存在財務緊張的壓力。下圖為財聯社根據財報繪制的浪潮信息歷年應付賬款走勢：

來源：財聯社、wind

目前浪潮信息發行的債券中，尚有3只債券在存續期內，它們分別是18浪潮電子MTN001、18浪潮電子MTN002及19浪潮電子SCP001。債券余額超20億。

在財務狀況不斷惡化的背景下，浪潮信息的評級機構—中誠信，給予公司的評級卻很高。2019年6月28日，中誠信發布了浪潮信息的跟蹤評級報告，該報告稱，其關注到了通用服務器市場競爭加劇，毛利率處于較低水平，較大的資產減值損失對浪潮信息盈利能力的削弱等因素。但中誠信仍維持浪潮信息主體信用等級為AA＋，評級展望為穩定；維持“18浪潮電子MTN001”和“18浪潮電子MTN002”的信用等級為AA＋級。

不過，對于浪潮信息不斷惡化的財務狀況，紅岸風險風險挖掘系統進行了預警提示。紅岸依據浪潮信息財務數據，通過構建信用風險模型，在2019年4月，給予公司的評級為B。藍鯨紅岸風險挖掘系統中，B級為風險級，意指信用評級主體仍有能力償還債務，但不利的商業、金融、經濟等狀況，可能導致信用評級主體沒有足夠能力償還債務。下圖為財聯社對藍鯨紅岸風險挖掘系統中浪潮信息企業主體內外部評級的截圖：（紫線為外部評級，綠線為紅岸評級）

事實上，截止2018年底，浪潮信息賬上貨幣資金達55．35億，但該貨幣資金很可能已被關聯方等占用。據財報，2018年，公司有息負債為25．13億（有息負債＝短期借款＋長期借款＋應付債券），同期，其利息支出為4．18億，有息負債利率高達16．63％；而根據其賬上貨幣資金及利息收入計算，其利息收入利率僅為0．136％。巨額貨幣資金是否存在令人存疑。

浪潮信息嚴重缺錢：2018年以來頻繁發債融資

近年來，浪潮信息的資金緊張壓力，還可從公司頻繁的股權融資和發債融資中看出端倪。

2017年，浪潮信息進行了一次配股。根據浪潮信息2017年7月的配股發行結果公告，以公司總股本9．99億股為基數，按照每10股配售3股的比例向股權登記日全體股東配售，共計可配股份數量2．99億股，發行價格為10．34元／股。公司控股股東浪潮集團及其子公司浪潮軟件集團承諾以現金形式全額認購其可獲配的所有股份。公司此次配股募集資金規模不超過人民幣31億元，扣除發行費用后擬全部用于補充流動資金、償還銀行貸款、“模塊化數據中心研發與產業化項目”及“全閃存陣列研發與產業化項目”。最后公司共增加2．90億股，共募集資金29．64億元。

此外，浪潮信息在2014年和2016年進行過兩次定向增發。2014年3月，定向增發2493．14萬股，共募集資金凈額9．73億元，資金用途為關鍵應用主機產業化項目，大數據一體機產業化項目，補充流動資金。2016年1月，定向增發3955．70萬股，共募集資金凈額9．78億元，資金用途為云服務器研發與產業化項目，高端存儲系統研發與產業化項目，自主可控，安全可信計算平臺研發與產業化項目，補充流動資金項目。

2018年時，浪潮信息開始通過頻繁發債融資。該年，公司共發行了4只債券，包括兩次短期融資券，分別募資達5億和15億元；兩次中期票據，兩次募集分別為2億元和10億元。2019年5月，浪潮信息再次發行了一只短期融資券，募集額達10億元。

令人疑惑的是，在浪潮信息財務不斷惡化的背景下，多家券商卻頻繁推薦該公司。據統計，自2019年以來，包括國金證券、申萬宏源等券商在內，共發布了20多篇專門關于浪潮信息的研報，且多數為推薦研報。7月18日下午14時，浪潮信息一度跌停，股價為21．38元／股。

財聯社（上海，研究員 薛彥文 萬千 孫詩宇）