導語：未來，如何真正擺脫對蘋果的依賴癥，把握好企業固定資產投入與利潤產出的平衡點，才是藍思科技股價真正走出低谷的關鍵。

李平 ｜ 作者 礪石商業評論 ｜ 出品

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凈利潤回升，重在“節流”

股價持續低迷近2年之后，藍思科技的20萬小股東似乎看到了一絲曙光。

10月27日晚間，藍思科技披露公司2022年三季度財報。財報顯示，2022年1－9月，公司實現營業總收入315．76億元，同比下降6．9％；實現凈利潤7．59億元，同比下降77％。

其中第三季度，藍思科技實現營收123．93億元，同比減少1．13％；實現凈利潤10．64億元，同比增長7．61％；扣非凈利潤為10．32億元，同比增長36．79％。

不難看出，盡管藍思科技前三季度營收規模及凈利潤均處于大幅下滑狀態，公司第三季度凈利潤已經開始好轉。這也是自2021年三季度以來，藍思科技凈利潤首次同比正增長。

2021年下半年以來，受收入結構變動以及原材料成本上漲等因素影響，藍思科技毛利率水平持續下滑，經營業績不斷縮水。2021年O4－2022年Q2，公司扣非凈利潤連續三個季度出現虧損。尤其是去年第四季度，藍思科技單季度虧損金額高達12．27億元。

不過，藍思科技三季度凈利潤的同比增長卻并非來自于毛利率提升。財報顯示，三季度藍思科技毛利率為21．59％，已經連續四個季度實現環比增長，但仍低于去年第三季度同期的毛利率水平（25．01％）。

事實上，藍思科技三季度凈利潤的回升主要得益于費用的控制。數據顯示，三季度藍思科技期間費用支出為12．68億元，同比大幅減少41．49％。今年前三季度，藍思科技期間費用率為14．1％，較去年下降1．0個百分點。

作為曾經的“果鏈”明星股，藍思科技總市值曾一度接近2000億元。其中，2019年1月－2021年1月期間，公司股價最大漲幅超過7倍。但隨著業績的下滑，藍思科技在二級市場上也遭到投資者的無情拋售。截至2022年11月1日，藍思科技股價報收于10．09元，相比高點跌幅達到75％，總市值已經縮水至500億元。

值得一提的是，季報業績公布之后次日（10月28日），藍思科技股價高開低走，全天跌幅達到3．63％。顯然，依靠壓縮費用實現凈利潤增長的利好，并沒有得到投資者的認可。

此外，消費電子需求的持續低迷也是藍思科技不被看好的一個原因。由于今年蘋果新品提前發布，“果鏈”公司三季度業績普遍受到提振。但由于最新的iPhone 14系列出貨量表現不佳，有消息稱蘋果已經放棄了原定的增產計劃，同時減少71％的iPhone 14產量。

隨著全球經濟的進一步惡化，數碼消費類產品需求呈現持續萎縮趨勢。今年第三季度，全球智能手機出貨量為2．98億部，同比下降9％，這是智能手機銷量連續第五個季度出現同比下滑。尤其在iPhone 14系列手機后繼需求乏力的背景下，四季度“果鏈”公司業績無疑將面臨挑戰和壓力。

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業績起伏不定，蘋果依賴癥難解

藍思科技成立于2003年，主營業務為研發、生產、銷售中高端視窗防護玻璃面板、外觀防護新材料、電子功能組件、整機組裝。公司主要產品有玻璃、藍寶石、精密陶瓷、精密金屬等材質的外觀防護零部件和組件，以及模組、貼合和組裝等配套增值服務。

視窗防護玻璃面板即為手機屏幕蓋板，屬于藍思科技的起家業務。資料顯示，藍思科技最早為摩托羅拉V3提供屏幕玻璃，后來又成為第一代iPhone的蓋板供應商。

背靠蘋果這棵大樹，藍思科技于2014年成為全球最大的觸控功能玻璃面板生產商，占據了全球一半以上的市場份額。2015年3月，藍思科技成功在創業板上市，市值一度超越1000億元大關，公司實控人周群飛也由此登上當年的中國女首富寶座。

不過，來自蘋果的大訂單對于藍思科技來說卻是一把雙刃劍，導致公司不可避免地患上了“蘋果依賴癥”。數據顯示，2017年－2020年，蘋果訂單所在藍思科技營收中的占比基本維持在50％左右，2021年度這一占比更是達到66％。

考慮到蘋果訂單的毛利率更高，藍思科技經營業績對蘋果的依賴度還要更大。在此背景下，藍思科技經營業績也隨著蘋果的訂單而起伏不定，尤其是凈利潤數據波動性非常劇烈。

2018年第四季度，蘋果手機受到國產手機沖擊，出貨量同比下降11．8％。受此影響，藍思科技當季大幅虧損4．28億元，虧損狀況一直延續到了2019年第二季度。

2019年下半年以來，華為手機由于受到美國制裁出貨量持續下滑，蘋果手機市場份額開始提升。此外，自iPhone X以后，蘋果開始恢復雙玻璃設計，對玻璃蓋板的需求量開始增加。

與此同時，隨著藍思科技在曲面玻璃技術層面的不斷突破，公司所占蘋果供應鏈中的份額不斷上升，2020年上半年已經達到75％左右，公司業績扭虧為盈，進而實現爆發。2018年－2020年，藍思科技凈利潤由6．37億元大幅增長至48．96億元，三年漲幅接近8倍。

隨著經營業績的大幅改善，藍思科技順勢拋出了再融資方案，并于2021年1月份成功增發5．896億股，發行價為25．44元，共募集資金150億元。

然而，募集資金到手后，藍思科技業績卻迅速變臉。2021年全年，藍思科技實現營業收入452．68億元，同比增長22．55％，凈利潤為20．70億元，較上年減少57．72％。其中第四季度，藍思科技單季度大幅虧損12．27億元，讓眾多投資者大跌眼鏡。

值得關注的是，與凈利潤的大幅波動明顯不同的是，藍思科技營業收入基本保持著穩定的增長勢頭。數據顯示，2011年－2021年，藍思科技營收由60．3億元增長至452．68億元，10年期間漲幅超過7倍，僅有2016年出現過同比下滑。

營收規模與凈利潤水平的迥異表現也令外界對藍思科技的投資價值產生了較大的爭議。顯然，很多投資者都被藍思科技持續下跌的股價所傷。截至9月末，藍思科技股東人數仍然高達19．38萬人。那么，“手機玻璃大王”的投資價值為何不能被二級市場真正認可？

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重資產運營，定價權缺失

通過進一步分析可知，在藍思科技屢屢增收不增利的背后，既與公司重資產運營的弊端有關，也反應出公司缺少定價權這一深層次問題。

近年來，藍思科技在深耕手機蓋板玻璃業務的同時，也在不斷拓展金屬、藍寶石等多種材料的外觀件、結構件，并積極布局下游的組裝業務。其中，2020年，藍思科技耗資94億收購了智能手機金屬機殼廠商可勝科技與可利科技，由此獲得了金屬結構件供應能力。

從產業鏈角度上看，蓋板玻璃屬于智能設備外觀結構件中的一種，而金屬結構件以及顯示觸控模組則是進入手機最后組裝較為重要的能力。例如，立訊精密就是通過收購鎧勝旗下的日鎧電腦，進入蘋果手機顯示觸控模組，從而獲得了制造結構件的能力，并為立訊精密切入iPhone結構件供應提供了重要支撐。

2021年，藍思科技整合了可勝科技與可利科技相關資源并成立藍思精密，進一步提升了公司玻璃加金屬的一站式供貨能力。此外，藍思科技還陸續布局原輔料市場、專用設備、智能制造等上下游產業。

不過，伴隨著藍思科技的業務拓展，公司固定資產也在一路攀升，并給公司帶來了沉重的折舊成本和資產減值損失壓力。數據顯示，2015年－2021年，藍思科技固定資產由108．49億元一路飆升至324．19億元。剛剛過去的2021年，公司資產減值損失金額高達8．86億元。

除了折舊壓力之外，重資產商業模式還存在因為投資資金過大產生出大量的借貸利息支出，進而吞噬利潤的問題。自上市以來，藍思科技先后兩次進行定增募資和一次可轉債募資，總計募集資金超過245億元。但截至9月末，公司有息負債仍高達156億元。今年前三季度，公司利息費用支出達到4．41億元。

不難看出，藍思科技雖然號稱是一家高新技術制造企業，實質上卻更像是一家重資產運營的周期公司。此外，盡管公司在產業鏈上做了延伸和整合，但本質上仍沒有擺脫對蘋果這一核心大客戶的依賴度，進而導致了公司出現缺少核心定價權的問題。

事實上，在與蘋果公司合作中，供應商始終處于劣勢地位。憑借其強大的議價能力，蘋果公司不斷將上漲的成本壓力轉嫁至下游供應商。除了藍思科技之外，另一家果鏈龍頭公司立訊精密也深受其害。

數據顯示，2021年度，立訊精密向蘋果公司銷售額為1140億元，同比大增78％，營業收入同比增長高達66．43％。但由于蘋果的壓價，公司毛利率由上一年的18．09％下滑至12．28％，在營收高增長的背景下，公司凈利潤卻出現了2％的同比下滑。

此外，果鏈公司與蘋果的合作模式中，需要根據蘋果滾動預測的訂單而安排生產，但滾動預測并不具備約束力，一旦出現風險事件，將由供應商全權承擔。如此以來，資產減值損失也是果鏈公司難以回避的經營風險之一。

為了擺脫對蘋果公司的過度依賴，藍思科技也積極向新能源汽車業務以及光伏新能源業務等領域布局。財報顯示，第三季度公司新能源汽車業務實現銷售收入10．15億元，同比增長超過八成；今年前三季度公司新能源汽車業務收入達到24．87億元，同比增長超過六成。

資料顯示，自2015年以來，藍思科技就開始布局新能源汽車領域。公司在汽車電子領域的產品主要有中控屏、儀表盤組件、B柱組件、新型汽車玻璃、充電樁等，目前與蔚來、理想、比亞迪、小鵬等車企均有合作。最新消息顯示，藍思科技總投資金額高達45億元的“長沙（二）園車載玻璃及大尺寸功能面板建設項目”預計將于2022年年底達產。

但從營收占比來看，藍思科技目前新能源汽車收入占比約為8％，短期尚難對整體業績形成支撐。同時，汽車業務募投項目的投產又將給公司帶來沉重的固定資產折舊壓力。未來，只有真正擺脫對蘋果的依賴癥，把握好企業固定資產投入與利潤產出的平衡點，藍思科技才能走出經營業績“大小年”的周期困境，而這也是公司股價真正走出低谷的關鍵。

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